信质电机:品牌效应显著,新客户鱼贯而至

事件:
    2012年业绩快报:公司2012年实现营业收入9.85亿元,同比增长25.85%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长41.97%;全面摊薄后每股收益0.83元。
    点评:
    营收稳定增长,取得多项重量级市场拓展。报告期内,公司汽车业务基本维持稳定,主要原因在于主要客户法雷奥需求无增长;电动自行车翻倍增长,主要原因在于产能扩张后公司加大了电动自行车行业的拓展。
    2012年公司进入与博世集团签订战略合作协议,我们预计2013年博世集团订单将翻倍。同时,公司亦进入雷米国际、通力电梯等企业的全球采购体系,2013年开始量采。此外,公司与格力电气、中国南车、中国北车等企业亦有接触,我们预计上述企业将是公司未来的增长动力。
    净利润增速超营收,毛利率提升、财务费用降低是主因。公司净利润增速明显快于收入增速,主要缘于1)期间费用率的下降,尤其是财务费用的下降,上市后母公司贷款总额下降近1.3亿元;2)产品结构优化后毛利率提升。
    未来预判。1)上市后公司品牌效应明显,除传统的汽车电机定子产品进入博世集团采购链外,公司又成功进入电梯摇曳机电机、空调电机、冰箱压缩机电机、汽车VVT等多个新领域,保守预计未来两年营业收入可维持30%以上的增长速度。2)由于新产品毛利率相对较高,预计公司综合毛利率将稳定提升。3)公司由熟悉的汽车领域向不太熟悉的家电等领域拓展,预计销售费用将有所增长;但融资后财务费用显著下降,预计期间费用率维持稳定。
    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.01%、31.49%、30.13%,每股收益分别达到1.09元、1.43元、1.86元,目前股价对应2013年动态市盈率为21.60倍。
    仅考虑博世集团和家电行业需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2013年25-30倍市盈率计算,对应股价为27.25-32.70元,维持公司“买入”的投资评级。
    主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。