大洋电机2012年年报点评:从低谷中再起步,稳扎稳打不乏亮点

事件:
    公司发布2012年年报。报告期内公司实现营业收入27.70亿元,同比增长17.40%,实现归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比下降19.78%,EPS0.26元,每10股派息1.4元(含税)。
    评论:
    主力产品受行业整体走弱影响,全年业绩出现下跌:空调风机用电机是公司目前的主力产品,受国内宏观经济环境不佳,以及房地产行业调控影响,公司主力产品的销售收到了较大的影响。另外,2012年初公司高价原材料库存对公司上半年业绩同样也形成了一定程度的影响。虽然,行业整体情况不佳,但公司通过向自身要效益、拓展新业务领域等等有效地措施,营业收入保持了17.4%的增长,相比2011年同比增速提高了约10个百分点。
    虽然营业收入同比增速可圈可点,但人力成本上升,期间费用提升等等因素,导致公司2012年净利润同比出现了19.78%的下滑。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为3.62%和6.61%,为近年来较高的水平。海外销售占比增加是导致公司2012年销售费用率提高较多的主要原因,人工成本提高和研发费用增加是导致公司管理费用率提高的主要原因。
    2012年单季度业绩逐季好转,业绩低点基本确认:虽然公司2012年整体业绩出现了一定程度的下滑,但从2012年单季度情况来看,公司业绩逐步回升的态势非常明显。2012年3季度和4季度单季度营业收入同比增速分别为28.38%和21.98%,明显高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利润率方面,公司2012年4季度利润率达到9.42%,明显高于2012年前三季度。从单季度业绩走势来看,基本可以确认2012年公司业绩已经逐步走出低谷,未来重新回归高速增长的概率大幅提升。
    新能源汽车业务虽业绩不达预期,但行业龙头地位仍难撼动:公司备受市场关注的新能源汽车电机+电控业务在2012年实现营业收入8530万元,同比增长42%。虽然该项业务增速继续保持较快增长,但总体来看仍然未达预期。国内新能源汽车行业整体疲弱是导致公司EV业务不达预期的主要原因。公司整体EV业务无论从与车企合作程度、技术成熟度、产业链长度、技术储备程度均明显优于国内其他同类公司。新能源汽车电机+电控国内龙头的地位仍然稳固。另外,2012年底我国新能源与节能汽车补贴政策已经到期,如果未来新版政策发生微调,对节能汽车补贴有所侧重的话,公司蓄势已久的BSG电机项目将有望率先瓜熟蒂落并贡献业绩。
    墙内开花墙外香,海外市场成为未来重要支撑:2012年国内空调电机市场整体疲软,拖累了公司国内空调电机业务。相比国内的不景气,公司海外业务在2012年的表现可谓可圈可点。首先,海外业务在公司整体收入中占比提升至62.84%(国内业务扣除了磁性材料贡献),相比2011年提升了2个百分点,为收窄公司业绩降幅起到了巨大的贡献。2012年公司前五大客户中的前两名分别为Goodman和Carrier,两者在公司营业收入中的占比分别为13.68%和11.55%,海外客户发力势不可挡。2012年大金空调收购了公司重要下游客户Goodman,成为北美市场龙头企业,未来公司有望通过与Goodman良好的合作关系,继续拓展大金空调系市场。
    相比国内市场,外销产品在毛利率水平上明显优于内销产品。2012年外销产品整体毛利率水平为21.06%,内销产品毛利率水平仅为12.42%。相比2011年,外销产品毛利率下滑幅度也要小于内销产品。即使2013年国内市场没有明显改观,海外市场将成为公司业绩增长的重要保障。
    新业务拓展加速,新赢利点逐渐成型:公司目前正着力推进若干项新业务的拓展,其中宁波科星永磁材料业务(净利润1367万元)和杰诺瑞汽车电机业务(净利润1409万元)迅速开始为公司贡献业绩,未来上述两项业务对公司业绩提升的贡献将更加显著。另外,公司依托在空调电机方面的丰富的经验积累和客户资源,通过武汉安兰斯切入中央空调制冷压缩机用电机及控制系统业务,虽然该业务在2012年为贡献正盈利,虽然该产品仍处在初级阶段,但考虑到该产品所拥有的巨大的进口替代市场,以及公司丰富的下游客户资源,我们看好未来该产品的发展空间。
    盈利预测与投资建议我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE20.57倍、16.01倍、12.59倍,维持推荐评级。
    投资风险1、海外市场开拓不达预期;2、新能源汽车市场启动进度低于预期;3、新产品推进进度低于预期。