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江特电机:股权激励展雄心,加速向资源要利润

公司近期公布股权激励方案,授予公司核心骨干激励对象900万份股票期权,占当前总股本的2.12%,公司股权激励方案中的行权要求制定标准较高,反应公司未来业绩提升的信心。我们认为,公司坐拥宜春地区锂矿资源平台,此次股权激励是向资源要利润的开始,未来公司锂电池板块将在矿产资源基础上逐步做大做强,我们看好公司未来的发展,考虑到当前估值偏高,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    公司2012年扣非净利润处于历史低点,未来扣非净利润增速有望保持高增长。
    公司行权条件要求较高,为以2012年经审计的净利润为基数,公司2013~2016年年度经审计净利润较2012年增长率不低于50%、120%、260%、520%,考虑到公司2012年扣非净利为2800万元左右,尽管增速要求较高,但从总量看至2016年实现扣非净利1.74亿元左右的增长目标并非无法达成。
    公司未来业绩增长主要来自锂电池业务板块,其中锂矿产品是未来主要赢利点。
    公司目前主要业务包括电机业务和锂电池业务两个板块。公司传统电机业务已经具有一定的体量,未来预计维持15%左右的增速稳定增长。公司锂电池业务主要以矿产资源为基础,向下游衍生出碳酸锂和富锂锰基正极材料共计三大业务类型。公司目前在手8个矿权(含采矿权和探矿权),矿区总面积42平方公里,未来随着宜丰地区矿产建设加速,锂电业务板块有望快速做大。从公司锂电池业务板块发展条件以及公司对行权条件的要求来看,2013~2014年目标实现较为有保障,如果做到2015~2016年的业绩增长要求,需要大幅增加对矿产资源平台的总体投资,未来可能存在再融资需求。
    维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司2013~2014年扣非净利润增长满足行权条件的概率较大,未来三年整体净利润复合增速30%左右,预估每股收益12年0.12元、13年0.16元、14年0.21元,对应2013年为53和41倍,估值偏高,维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示:矿产资源平台建设低于预期,传统电机业务持续低迷。
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